央行又一次"双降"不会导致流动性陷阱

目前，各个金融产品之间流动性转换还是很大的，人们手中的货币并不会“被忘却在某个角落”。而且，我国并没有出现消费“停滞”的状态，相反，消费已经成为拉动经济增长名副其实的主力军。

   经历“霜降”前的降息降准“双降”后，目前一年期存款利率已经降低至1.5%，而国家统计局公布的2015年8、9月CPI指数分别为2%、1.6%，连续两个月实际CPI高于一年期存款基准利率意味着中国正式进入到“负利率”时代。

   当利率降到很低水平，无论央行再怎样降低利率，人们也不会增加投资和消费，那么单靠货币政策就达不到刺激经济的目的，国民支出总水平已不再受利率下调的影响，经济学家把上述状况称为“流动性陷阱”。目前来看，银行体系资金充足，商业银行面对的问题不再是流动性紧张，而是资金的有效配置。综合考虑我国实际利率已经为负，加之经济的疲软，难道中国真的陷入流动性陷阱了吗？

   细究一下，人们对货币的需求称为“流动性偏好”， 而当利率极低、陷阱出现时，货币供给直接被经济个体持有，既不流通以形成消费需求，也不投资以形成投资需求，市场出现“停滞”状态。

   但是，结合我国目前实际经济状况，不难发现我国目前并不符合所谓的“流动性陷阱”困局。

   首先，我国现实经济中货币持有形式十分少见，目前出现的银行储蓄资金充裕是由多方面因素造成的，其中一个首要原因是近期股市的低迷，资金转为存款只是一种短期现象，长期看来银行体系仍旧存在“储户搬家”的风险。尤其是在利率市场化基本放开的作用下，随着我国资本市场的不断成长，居民储户可选择的金融产品日益丰富，在股市低迷的情况下，可以转而选择理财产品、信托等其他金融形式。各个金融产品之间流动性转换还是很大的，人们手中的货币并不会“被忘却在某个角落”。

   其次，我国并没有出现消费“停滞”的状态，三季度经济数据显示，我国最终消费支出拉动GDP增长4.0个百分点，贡献率为58.4%，比上年同期提高9.9个百分点，已经成为拉动经济增长名副其实的主力军。

   作为凯恩斯理论基础的“流动性陷阱”。看似可怕，实际上仅是现象描述，而非阐述理论，本身只进行了初步论证，十分模糊，而且自身存在漏洞。他的理论体系在当今经济情形的挑战下显得日渐难以招架，货币政策并不是完全失效，而是存在一定“时滞”，考虑到金融加速器现象，这种“时滞”有可能在将来被放大显现。

   所以，即便央行“双降”使我国迈入负利率时代，也大可不必担心中国是否会进入“流动性陷阱”，自2014年以来，中国经济增长呈现平稳的基本特征，连续7个季度保持在6.9%－7.4%的增长区间，没有出现大起大落。同时，新型城镇化有可能成为我国新的经济增长点，带动用工需求，基础设施建设和新兴产业投资有望进一步加大。长期看来，潜在经济增长点依然存在，经济结构的不断转型将能够继续释放潜在动力。

   张玮（中国社会科学院金融研究所金融实验研究室）