千禾味业轻装上阵：高端零添加酱油引领行业发展 盈利能力持续提升

近日，千禾味业发布年报，2020年总营收为16.93亿元，同比增长24.95%；净利润为2.06亿元，同比上涨3.81%。其实，如果扣除公司计提商誉的影响，公司净利润实际同比涨幅高达50%。

民生证券研报认为，千禾味业一次性计提金山寺资产减值有助于2021年轻装上阵，随着消费者对零添加产品认可度的持续提升，预计公司2021全年业绩仍有望延续较高增长。长期看，随着产能扩张+渠道下沉+品类扩张，公司成长空间无忧。

千禾味业轻装上阵：盈利能力持续提升

千禾味业1996年成立于四川眉山，2016年在上交所上市。目前，千禾味业已成长为国内专业酿造高品质健康酱油、食醋和料酒等产品的优质调味品品牌制造商。

近年来，千禾味业业绩快速增长，2016年公司总营收为7.71亿元，到2020年时，这一数字已增长到16.93亿元，五年时间，公司营收涨幅高达119.58%；同期净利润也实现了翻倍增长。

业绩的持续高增长，与公司在渠道方面的拓展不无关系。近年来，千禾味业在东部、北部等区域的营收持续增长，以东部地区为例，2018年公司在该地区的营收为1.62亿元，到2020年时，这一数字已高达3.31亿元，涨幅为104.32%。近年来，千禾味业渠道不断下沉，公司一方面将继续开拓华北、华东等经济发达地区，另一方面拆大区分小区，布局潜力市场，2021年还将积极开发社区店等新模式。

其实，不只是业绩上涨，千禾味业的盈利能力也在持续提升。2020年，千禾味业毛利率为42.41%，同比下降了2.28个百分点。事实上，这主要是根据新收入准则，公司将与合同履约直接相关的运杂费、包装费用计入营业成本核算所致。民生证券研报称，若剔除运费调整等因素，千禾味业2020年酱油和食醋的毛利率分别为53.82%和47.56%；同比分别增长3.5和0.49个百分点。

盈利能力的提升，与公司的线上渠道有一定的关系。2020年千禾味业线上渠道销售收入为2.60亿元，同比大涨110.47%；线上销售占总营收的比重也上升到15.35%。

近年来，千禾味业的线上渠道持续发力，对于淘系电商以及拼多多等平台的销售日趋重视，而区别于线下经销渠道，线上渠道可以通过直销方式有效提升毛利率。2020年，千禾味业的直销模式毛利率比经销模式毛利率高近10个百分点，远高于线下渠道的毛利水平。

随着消费场景逐渐转换，未来电商平台复购率将不断增加，这将推动公司线上渠道占比提高，进一步提升公司的盈利水平。

差异化竞争突围：高端零添加酱油引领行业发展

更值得关注的是，千禾味业盈利能力提升，主要是得益于公司产品结构优化，高毛利零添加等中高端产品占比上升，低毛利焦糖色产品占比持续降低所致。

零添加酱油是指在生产酿造过程中只使用基础的食品属性原材料，不添加任何添加剂产品，兼具新鲜和健康双重属性，千禾味业是零添加酱油首创者和典型代表。

千禾味业“零添加”的成功源于在原料和工艺上的不断改进、精益求精，实现了美味与健康的平衡。公司拥有的核心专利菌株，使得酱油中氨基酸、核酸等含量搭配合理，保证千禾酱油的高氨基酸态氮含量和全氮含量。

此外，在工艺方面，采用双重发酵工艺，即把发酵180天的原油滤出后再次与原料进行混匀发酵180-360天，利用超长的酿造时间丰富酱油的滋味，并且在酿造工艺方面还利用全自动控制系统严格控制发酵温度和溶解氧，使得酿造微生物菌群生长协调，最终酿制出口感鲜美、滋味协调、厚味绵长的高品质酱油。

近年来，千禾味业仍在持续加大研发专业人才引进，加强研发资源投入，不断打造极致产品。2020年，公司研发费用为4522.15万元，同比增长14.54%。

目前，在酱油领域，千禾味业秉持高品质和健康理念，形成并巩固了“以零添加为核心，高鲜产品为辅”的定位，打造了“零添加”、“有机”和“高鲜”等系列，分别覆盖了从次高端至超高端的不同档位。正是因为公司聚焦于“零添加”这一兼顾高端定位与健康属性的概念系列形成自身定位、延伸产品梯度，在近几年的消费升级过程中逐渐掌握了市场风向标。

西南证券研报称，千禾味业聚焦零添加发展战略，产品定位高端，品牌力强，顺应消费升级趋势，家庭端需求旺盛，终端动销良好。在产能方面，公司在2020年11月将原36万吨调味品产线上调至60万吨，有利于突破酱油产能瓶颈，产品品类正不断丰富。此外，公司定位高端市场，坚持差异化定位策略，实施多渠道多品类发展，看好公司未来长期发展。

行业集中度提升，千禾味业市占率增加空间大

酱油在烹调过程中具有定味、增鲜、增香、上色、复合、去腥解腻等作用，在中国的饮食文化中具有独特的地位。酱油在中国的调味品市场中占比达15%，是规模排名第一的调味品，维持5%-8%的行业增速。目前，酱油行业销售额约为800亿元左右。

目前，酱油行业已经渡过了全局性快速增长的阶段，行业增长更多由消费升级和结构性增长推动。

而结构性增长则是来源于内部鲜味、健康产品替代等。酱油行业产品的发展更新正是消费者不断追求新鲜、健康产品的印证；经历了由生抽替代老抽、金标生抽替代普通生抽、味极鲜替代金标生抽等多个阶段。华西证券研报认为，行业下一步将是健康调味酱油对味极鲜的替代，消费者在追求酱油鲜味的同时追求更健康的调味品，主打健康的高端零添加、有机酱油有望引领行业发展趋势，成为行业成长的又一个风口。

2018年，中国酱油行业CR5集中度指数仅为30.2%，相对于食品饮料其他行业市场集中度仍然偏低。长期来看，龙头市场份额提升+行业标准规范性加强等使得规模较小的企业生存难度极大，行业集中度逐步提升，排名前五的企业市占率不断向上，行业整合是大势所趋。华西证券研报称，千禾作为二线品牌中成长最快的企业，其长期看好千禾凭借高端产品和零添加的优势品牌形象，其市占率仍有很大的提升空间。

值得关注的是，千禾味业在品类扩张层面也持续发力，公司正不断拓展在食醋、料酒、酱料等领域的覆盖。以食醋为例，2020年，公司食醋营收已高达2.92亿元，同比增长32.79%，食醋营收占总营收的比重已达17.25%。目前，公司的食醋产品包括白醋、窑醋、柠檬醋等，其产品延续了酱油业务线中健康且高端的定位，吸引了一批忠实粉丝，消费者粘性极强。此外，公司也在发力料酒行业，近今年，其料酒业务营收增长迅猛，是公司快速成长的战略品牌。

在消费持续升级的背景下，主打健康与新鲜的千禾产品，正日益受到国人的关注，而千禾在不断满足国人对健康、新鲜产品需求的同时，自身也将实现快速成长！